“我撤退了独到化提议，鉴于现时的市集环境，保合手世纪互联的上市地位更允洽公司的遥远利益。”跟着独创东谈主、董事长陈升的一纸公告，备受关怀的世纪互联（VNET.US）独到化结局追究落定。

王小伟供图

　　世纪互联是中国第一家好意思股IDC（互联网数据中心）上市公司，与万国数据和秦淮数据（已独到化退市）一齐，被视为境外上市的独处数据中心运营事迹边界的“三朵金花”。本次独到化要约的撤退，意味着世纪互联下一步回A梗概回港上市本色性搁浅。

首创证券04月14日发布研报称，维持凯因科技（688687.SH，最新价：26.07元）买入评级。评级理由主要包括：1）凯力唯®收入和盈利能力持续提升，金舒喜®长期仍有增长空间；2）创新药研发稳步推进，长效干扰素兑现在即。风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

太平洋04月14日发布研报称，给予中国太保（601601.SH，最新价：22.11元）买入评级。评级理由主要包括：1）产险保费稳健增长，承保盈利超预期；2）寿险“长航”转型成效显著，驱动业绩良好发展；3）权益市场波动导致利润表现承压。风险提示：利差损扩大、市场竞争加剧、经济波动、监管政策变化。

　　证券时报记者从多乡信源处获悉，世纪互联独到化背后，隐敝着陈升个东谈主资金流动性迂回。在资金制肘与“拆弹”的升沉之间，串联起不少著名市集参与主体，包括债务爆雷的启迪控股，还有布局数字产业的山东国资。

　　多位接近陈升的东谈主士向证券时报记者阐发，其个东谈主债务问题现已获阶段性惩处，“纾困原股东—晓谕独到化—个东谈主陷困局—告捷拆弹”圆善闭环。世纪互联以及独创东谈主的这场债务迂回，对市集具有启发兴味——上市公司在股权纾困、独到化运作、搀杂系数制更始等诸多方面，或能寻得某种镜鉴。

　　撤退独到化要约

　　7月中旬，世纪互联晓谕，公司董事会异常委员会收到了陈升关联信函，行为世纪互联的独创东谈主、联席董事长兼临时首席扩充官，陈升决定不再推动他于2022年9月提倡的收购公司系数已刊行平淡股的初步非拘谨性提议，并将立即撤退该提议。这意味着，世纪互联为期近两年的独到化退市结局追究揭盅。

　　世纪互联暗示，鉴于陈升撤退独创东谈主提议，且对于公司任何其他潜在的独到化或访佛来往（包括2022年4月收到的来自汉能投资集团和兴业银行股份有限公司上海分行主动提倡的初步非拘谨性提议，以收购公司系数已刊行股份）空泛本色性进展，异常委员会决定此时罢手对任何潜在来往的进一步评估，并建议董事会驱逐异常委员会。董事会批准驱逐异常委员会。

　　世纪互联本轮独到化运作始于昨年。陈升那时揣摸打算以8.2好意思元/ADS（好意思国存托股票）价钱，收购世纪互联全部已刊行平淡股；而公司彼时股价为6好意思元阁下。初步估算，这场独到化对世纪互联的作价约12亿好意思元（约85亿元东谈主民币）。

　　在好意思股IDC“三朵金花”中，世纪互联履历最老。行为算力后援，“机房”是一个平凡称谓；而“数据中心”的宗旨以及买卖方法，最早等于从世纪互联发端。而后发展成为中国IDC市集独逐一家以“超大限度定制+新一代零卖”双引擎同步发展的IDC头部企业。公司股价曾在2021年达到44好意思元/股峰值。

　　不外，面对那时的中概股抛售潮，产业履历和基本面并不可更正市集的价值重估。相较于万国数据和秦淮数据，世纪互联反而被二级市集老本给出更低估值，这被陈升合计是独到化的好时机。有接近陈升的东谈主士对质券时报记者涌现，那时陈升的判断是，在大家高度不细则性环境下，一朝完成独到化，将匡助公司从短期盈利驱动的买卖周期中“摆脱”出来，助力转型。

　　为了推动独到化落地，世纪互联还额外竖立了一个由三名独处董事组成的异常委员会，对独创东谈主的评估收到的建议以偏执他潜在的计策采选进行评估。两年之后，异常委员会追究驱逐。

　　有北京投行东谈主士对质券时报记者说，世纪互联独到化指向之一是为了回港梗概A股上市。“此前，同类型企业在国内A股或港股的市盈率，远高于好意思股市集，且活跃度更高，因此中概股有能源进行独到化二次上市，天然两个以上来往所同期上市亦然可选项。”

　　本次独到化没能成行，对公司影响若何？世纪互联集团首席财务官王琪宇吸收证券时报记者采访时合计，独到化是一个系统工程，二度证券化是需要要点接头的问题。“面前公司的欠债揣摸打算、现款流等财务发达齐相等好，但独到化之后若何二度IPO呢？从咱们判断来看，带VIE架构的公司，A股上市不细则性极大；赴港上市这两年濒临的流动性问题也比拟昭着。”

　　扫尾2023年12月，世纪互联现款及现款等价物超22亿元；流动钞票系数超98亿元，创出多年新高。

　　在王琪宇看来，在保合手上市地位和独到化的天平上，前者对于世纪互联的发展更有兴味。“一方面，保留上市地位意味着有老本市集融资手艺，同期成心于实施股权激励等步调招引东谈主才；此外，还包括在业务拓展中，上市地位对于公司品牌、影响力和关怀度的加合手。要是有了更细则的A股或港股上市预期，且届时好意思股的估值仍然不尽如东谈主意，再早先独到化，是世纪互联更为感性的采选。”

　　从纾困到“自困”

　　记者从多信源处获悉，独到化世纪互联莫得成行的背后，还有一条并行的暗线——陈升一度堕入流动性困局，背后原因之一，与“清华系”启迪控股爆雷相关。

　　2016年之前，陈升和“雷军系”（包括金山和小米等主体合手股）如故世纪互联的比肩控股股东，自后通过增发新股神气引入启迪控股成为新晋控股股东，启迪控股投票权比例一度卓著50%。不外，2020年以来，启迪控股出现宏大资金缺口，偿债手艺下降，最终曝出债务违约。

　　2021年，启迪控股因未支付两笔系数9.5亿好意思元债券的利息，组成本色性违约；次年，启迪控股再度公告了好意思元债违约。

　　有接近启迪控股的东谈主士对记者先容，那时世纪互联引入具有国企和高校配景的启迪控股，是为了有背书性加合手，以进一步夯实业务发展，欢迎数字经济机遇。之后，启迪系因本人策划危急透露，宏大的资金压力之下，在控股世纪互联两三年后，就不得不采选变现。

　　按照时分线梳理，在启迪控股爆雷前后，世纪互联就晓谕向启迪控股回购4863万股公司的B类平淡股，回购总对价约2.6亿好意思元，回购价钱约为每股平淡股5.346好意思元，或每股ADS 32.076好意思元。回购完成后，启迪控股活着纪互联的投票权下降至5%以下。据先容，启迪变现世纪互联大部分股权后仍濒临资金缺口，最终导致自后出现违约。

　　行为独创东谈主的陈升采选早先纾困，通过其个东谈主子公司合手有的世纪互联股票行为质押物，借债全部用于收购启迪控股所合手世纪互联的股票。

　　据接近陈升的东谈主士涌现，那时，陈升连同其名下全资子公司与阿瑞斯老本（Ares Capital）体系内投资机构Bold Ally (Cayman) Limited坚贞总金额5025万好意思元的贷款契约，贷款期限为一年，并在契约中明确商定了带条件的缓期要求。

　　对于陈升早先纾困原因，万生公司王琪宇向记者先容，一方面是基于陈升对遥远办法的坚合手，对公司发展的信心和连累担当；另一方面则是基于陈升与启迪系同属于“清华”配景创业者的学友情。“那时陈升采选尽个东谈主最大奋发为启迪控股提供匡助，从过后成果来看，其通过个东谈主贷款来收购股份，最终稳固了公司的治理结构，提振了市集信心。”

　　不外，这场纾艰辛言随手。2021年以来，老本市集受好意思联储紧缩、大家经济下行及中好意思审计监管风云等多种身分的影响，中概股深广濒临大幅度的回调。世纪互联市值2021年全年收跌70%。

　　这径直引爆了陈升的股权质押危急。2023年2月，在质押物无法逃匿贷款本息的情况下，贷款东谈主声明将扩充质押物处置权，将质押物在公开市集梗概私募来往中变现出售。这速即激发四百四病，发达之一等于进一步带下世纪互联股价下杀。尤其对于高比例股权质押的陈升而言，更像是从纾困走到了“自困”。

　　“股价高位时，股权质押杠杆比例不大；但世纪互联股价大幅回落伍，这个杠杆放得就很大了。”前述北京投行东谈主士暗示。

　　为何陈升偏疼股权质押？王琪宇先容，“与不少民营企业家广铺摊子不同，陈升先生多年来合手续专注于数据中心业务。他的中枢钞票，除了世纪互联股权外，莫得其他。借债方面，只可质押世纪互联股权；股价下落中，也只然则不断补充质押。但这轮下杀过于凶猛，最终补充质押的股票如故不够用，陈升个东谈主最终出现了数千万好意思元的债务违约。”

陈升（王小伟供图）

　　白衣骑士“拆弹”

　　两年之后，陈升流动性困局才出现迂曲。

　　本年7月8日，世纪互联公布了Bold Ally (Cayman) Limited向陈升提供的保证金贷款的再融资进展。凭证公告，陈升于2021年8月阁下赢得该贷款，用于从那时的另一位进攻股东处购买超1714万股A类平淡股，该贷款以陈升在公司领有的平淡股行为担保。

王小伟供图

　　按照前述知情东谈主士提供的痕迹，“另一位进攻股东”等于指启迪控股。

　　据前述公告，参照陈升于2024年7月8日提交的SEC附表13D矫正案第8号，陈升偏执全资领有的各个实体行为债务东谈主，已结清了他们在Bold Ally贷款下的系数义务。这次结算的资金来自陈升现存的现款储备和友好机构的借债。

　　由于Bold Ally贷款的结清，凭证13D矫正案中裸露的喜悦契约，Bold Ally贷款的典质品已全部开释，陈升已归附其对世纪互联近3363万股A类平淡股的实益系数权。

　　对此，记者向王琪宇求证更多痕迹。他复兴记者说，“陈升是中国IDC产业的开山老祖、十足的遥远办法激越者，他三十年来只专注干数据中心一件事，穿越数据中心行业的三个周期，合手续引颈中国IDC行业的变革和革命。他基本全年无休，这些齐感动了投资东谈主，每次他遭遇艰辛、遭遇危急时老是有‘白衣骑士’出现维护。”

　　陈升个东谈主债务问题的阶段性惩处，成心于世纪互联股价抛压的镇定。王琪宇先容，陈升偿还其所欠Ares Capital的个东谈主债务，将蓝本处于被贷款东谈主处置质押物的贷款，置换成与友好投资机构的三年期的单据，置换后的金额也大幅缩短，况兼友好的投资机构将陈升合手有股票从股权转化改为平淡股权典质，将陈升合手有股权璧还，这异常于开释了抛售压力。

　　陈升这场流动性困局，与世纪互联独到化搁浅之间，是否存在关联呢？

　　王琪宇对此进行了否定。“纵不雅好意思股独到化运作，绝大部分要有大型财团进行背后复古。这个经过中平凡伴跟着事迹对赌。告别独到化旅途，也就阴私了访佛万达商管等独到化案例所伴生的独创东谈主多半债务问题。不外咱们依然合计，面前公司股价是大幅低估的，跟着陈升个东谈主债务问题的惩处，以及公司事迹翌日的改善，咱们对公司翌日发达存很大信心。”

　　从纾困到“自困”，再到告捷拆弹，仿佛坐了一回过山车。

　　前述接近陈升的东谈主士向记者涌现，过后曾有东谈主盘问陈升：“要是当初接盘启迪的合手股时，知谈世纪互联股价会重挫到每股2好意思元阁下，会作念出何如的有筹备呢？”陈升回答：“我可能会很纠结，但是依然会贯串过来（启迪合手有的关联）股权。”

　　别样的混改

　　不变的是，世纪互联依然保留在好意思股市集；变化的是，它照旧多了一重国企基因。

　　2023年底，港股上市的山高控股（00412.HK）旗下子公司与世纪互联坚贞总数为2.99亿好意思元的股权投资契约，山高控股成为世纪互联最大的机构投资股东和计策投资东谈主。山高控股是山东高速集团进攻的外洋投融资和新兴产业控股平台，世纪互联则调整为一家搀杂系数制企业。

　　值得郑重的是，山高控股2022年曾增资数十亿元控股了北控清洁能源，继承的是“并表投资”方法。而对世纪互联的投资，固然亦然计策投资者，合手股占到了公司总股本的42%阁下，但并莫得并表。

　　世纪互联的进攻客户包括多家互联网巨头、头部公有云企业等，它们齐是民营企业。“要是世纪互联完全变为国资，可能就会失去对这些客户生动的事迹手艺和快速的反应手艺，进而失去市集竞争力。面前国资行为最显耀的计策股东，咱们既能保合手民企的生动性，又不错一定进度上领有国资在管制、融资等方面的上风。我合计面前的情状是最好的，这亦然搀杂系数制应该有的最好情状。”王琪宇对记者分析。

　　“生动性”的论据之一是，山高控股共计合手有世纪互联42.1%的收益权（35.7%的投票权），其中25%的投票权与陈升签署了一致行为契约。这在混改案例中尚无先例。“这一方面是基于山高机制生动，另一方面则是互相充分信任。”王琪宇对记者暗示。

　　对此，前述北京投行东谈主士合计，“国企基因不错赋能，莫得并表就有更大生动性。这使这场并购具有了国资事迹民资的意味。而国企如安在不并表的情况下赋能民企，翌日还有待链接探路。”

　　山高控股的战投，对于世纪互联而言相等进攻。借助山高控股的近3亿好意思元投资，世纪互联完成6亿好意思元公司可转债全额兑付。这是陈升债务问题惩处外，世纪互联层面的另一个“拆弹工程”。

　　更广层面的变化也在出现。“有了国资加合手，面前世纪互联的抽象融资成本已极大改善。”王琪宇对记者先容。

　　流动性管制也变得更有策划性。“咱们此前合计，传统兴味上，提前半年阁下发债就不错，但没接头到老本市集变化。面前我照旧要求财务团队要作念滚动的资金筹备，看到翌日三年的可能性变化。”王琪宇暗示。

　　更深脉络的变化如故在于产业协同。山高控股有遥远产业布局，在向新能源、新基建转型，不仅电力供给迫害，况兼现款流很好；这与世纪互联所处的AI赛谈对电力的爆发性需求，以及世纪互联的钞票欠债表诱导来说，齐具有进攻兴味。尤其在共同推动低碳、高效的清洁能源体系发展，增强电算一体化的协同竞争力方面，给市集掀开了新的思象空间。

　　协同已落子。本年3月，乌兰察布市与世纪互联、山高控股集团签署计策配合契约，筹备在乌兰察布打造“源网荷储”一体化的绿色G瓦级AIDC超等智算旗舰基地。

　　“平淡事迹器正在向智算中心演变，乌兰察布行为‘东数西算’八大节点之一现货投资，蒙西电网不错兑现最稳固的低电价供给，同期与北京这个大模子的最主流阵脚之间惟有1个多小时的高铁车程，因此在算力布局方面双上风重叠。” 王琪宇对记者暗示。

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